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中信建投:正股波动临界右侧 转债切换思路抓取机会

2019年09月04日 15:11来源:未知手机版

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来源:中信建投证券研究

原标题:可转债 | 2019年秋季投资策略:正股波动临界右侧,转债切换思路抓取大机会

文 | 黄文涛 顾韡

下半年以来,转债估值和价位走高较多,虽当前正股仍处左侧,但转债实际已经丧失传统左侧配置上的优势。不过,内外变量基本面均处临界区间,虽利空需要消化的时间和节奏不确定性仍在,但大趋势的转势方向确定性较强,因此未来若有极限压力下的向下测试更看作是一个大的黄金机会。

总而言之,不久的未来正股或将到达真正的右侧趋势行情——机会增多、节奏变快、涨多跌少、强者恒强。于是,在转债投资上,不用纠结当前左侧已经不象是左侧的问题,也不用担心会错过行情的问题,可以开始切换至右侧思维,跟随正股主线行情去投资即可,将仓位更多放到已经呈现出确定性的品种中,而减少那些估值已经抬升但正股还未见强势动能的品种。无需等待只需跟随,将较左侧思路获得更大的相对收益空间。

一、市场回顾

今年一季度,无风险利率下行,信用风险趋缓,场开启较大规模的反弹行情,转债的相对收益从去年偏债型切换至偏股型;3、4月,国内流动性及信用情况有一定反复,转债随正股进入高位震荡区间;5月,贸易战反复,风险偏好重新下移,正股快速下跌,转债跟随;在G20峰会释放重新谈判空间后,尽管此后美方再度加征关税造成正股再次回落,转债价格波动性趋弱,且在近期正股的小反弹波段中,部分新经济的弹性转债表现突出。

二、转债估值分析

近年,转债市场扩容较快,但另一方面,转债市场也得到了越来越多资金的关注。从供给上看,去年12月末,公募转债存续数量为132只,存续债券余额2600亿元左右,今年截至8月8日,存续转债已达190只,存续金额已超过4000亿元。但另一方面,随着转债总体市场规模的扩容、择券范围的扩大和转债市场表现提升,转债市场的成交量明显增大,如今年2至4月转债市场成交量总额达168万手,较去年同期增长近63%。

因此,虽然今年供给上持续放量,且未来待发转债规模仍然可观,但随着转债择券范围的加大和行情的推升,转债需求和新增资金亦较为强势,转债市场仍可作为大类资产配置需求市场,需求不弱,供给压力并不能看作为影响转债估值的核心变量。未来仍需看市场的整体表现和对资金的吸引力的此消彼长。

三、正股走向分析

国内:当前来看,今年国内失业率增速仍在上升,人均可支配收入底部徘徊,内部需求支撑力量短期还未出现转折,即短期总的信用扩张上的大规模增量空间有限;叠加贸易战持续加征关税,企业投资和经营压力仍存,需要额外的扩张空间。

此外短期内,信用结构调整进入深水区。不可否认,房地产是在扩信用的目的达成上最迅速有效的一个手段,但基于当前面临的经济和产业结构上长线转型的核心关键,今年二季度开始,政策对房地产热度抬头的迹象严厉打击。实际上,从数据上看,2017年开始,地方政府杠杆率同比增速即开始触底回升,说明当时基建产业链已经开始为托底经济加杠杆,金融部门、非金融企业部门和居民部门杠杆率的同比增速则在18年开始呈止跌回升态势,其中房地产的企稳功不可没——也就是说,此前在稳定总量信用和经济托底的过程中,基建和房地产等旧部门仍然是中坚力量,那么在当前,基建短期空间较为有限、房地产主要融资渠道越发受限的情况下,这两个产业链上的收缩预计会对信用数据的稳定扩张上产生短期扰动。

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